Pasi Havia | SijoitusSummit 2018

SijoitusSummitin haastattelussa Pasi Havia kertoo muun muassa, kuinka hän opiskelijana sijoitti kesätyösäästönsä ja opintolainansa, innostui päiväkaupasta, ja menetti valtaosan sijoitusomaisuudestaan IT-kuplan puhjettua. Ja miten hän kehitti lopulta kvantitatiivisen arvosijoittamisen strategian, jonka pohjalle perustettiin HCP Quant -osakerahasto.

Kuva: SijoitusSummit

Kuva: SijoitusSummit

Ollessaan vielä opiskelija, Pasi Havia osti kesätyösäästöillään ja opintolainan tuomalla vivulla kovassa nosteessa olleita teknologiayhtiöiden osakkeita. Hän uskoi buumin jatkuvan ja alkoi käydä päiväkauppaa, mutta menetti valtaosan sijoitusomaisuudestaan kuplan puhjettua.

”Se oli yksi parhaimpia opetuksia, mitä voi olla, ja sain kokemuksesta hirvittävän määrän nöyryyttä.”

Tapaus ei Haviaa lannistanut, vaan hän päätti ottaa siitä opikseen. Hän otti tavoitteekseen saavuttaa sijoittamalla taloudellisen riippumattomuuden, ja alkoi kirjoittaa projektistaan julkista blogia. Havia perehtyi arvosijoittamiseen, ja alkoi etsiä yhtiöitä, jotka ovat potentiaaliinsa nähden alihinnoiteltuja.

Havia hyödynsi IT-osaamistaan ja kehitti pitkälle automatisoidun kvantitatiivisen arvosijoittamisen strategian, jossa sijoituspäätökset perustuvat yritysten numeeriseen dataan, kuten voittokertoimeen (P/E-luku) tai markkina-arvon ja yrityspääoman suhteeseen (P/B-luku).

Aluksi hän sijoitti vain omaa omaisuuttaan, mutta kun HCP:n toimitusjohtaja Tommi Kemppainen oli seurannut strategian menestystä kahden vuoden ajan, Havia palkattiin yrityksen salkunhoitajaksi.

Havian kehittämän strategian pohjalle avattiin rahastomuotoinen HCP Quant -osakesalkku, joka on ollut avoinna merkinnöille yli neljä vuotta.

Videolla Havia kertoo myös, miten HCP:lla toteutetaan arvolupausta ”Varainhoitoyhtiö, josta uskallat olla ylpeä”, miksi yhtiö pitää pääkonttoriaan Pohjoismaiden suurimmassa kulttuurikeskuksessa, ja miten firma on saanut yhden maailman ankarimmista yritysvastuusertifikaateista.

Tutustu rahastoon Tee rahastomerkintä

”Naiset pelkäävät sijoittamisen vaikeutta turhaan”

Naisten Oman Pörssiklubin perustajan Marja-Leena Haapasen missio on puhua naisille sijoittamisen tärkeydestä.

Marja-Leena Haapanen jakoi piensijoittajan omakohtaisia kokemuksia ja vinkkejä Naisten sijoitusillassa Helsinki Capital Partnersin tiloissa Kaapelitehtaalla.

Marja-Leena Haapanen jakoi piensijoittajan omakohtaisia kokemuksia ja vinkkejä Naisten sijoitusillassa Helsinki Capital Partnersin tiloissa Kaapelitehtaalla.

Kun Marja-Leena Haapanen kiinnostui osakkeista ja alkoi käydä yritysten yhtiökokouksissa, hän sai usein huomata olevansa ainoa nainen paikalla. Tämä sai Haapasen pohtimaan, miksi niin monet naiset eivät ymmärrä sijoittamisen tärkeyttä. Hänen missiokseen tuli levittää sijoitustietoa naisille ja purkaa siihen liittyviä turhia pelkoja.

”Sijoittaminen on perinteisesti miesten alaa, ja monet naiset pelkäävät sen olevan jotenkin liian vaikeaa eivätkä usko omiin kykyihinsä. Tutkimusten mukaan naiset ovat kuitenkin yleensä viisaampia rahan kanssa ja tekevät myös pitkäjänteisempiä sijoituksia”, Haapanen kertoo.

Haapanen uskoo, että periaatteessa kuka tahansa voi opetella sijoittamaan. Hän itse on pärjännyt ilman kaupallista tutkintoa luottamalla maalaisjärkeen ja itsenäiseen opiskeluun.

Haapanen on sijoittanut 80-luvun alkupuolelta saakka. Kun sijoittamisen tuotot lähestyivät palkkatuloa, hän alkoi pohtia päivätyön mielekkyyttä. Vuonna 2012 hän jättikin työpaikkansa Fazer-konsernin liikematkojen hallinnossa ja siirtyi 40 vuoden työuran jälkeen täysipäiväiseksi sijoittajaksi.

”Vaikka viihdyinkin työelämässä hyvin, koin sen antaneen minulle jo kaiken. Oli helppo päätös jäädä pois ja siirtyä täysipäiväiseksi sijoittajaksi. Ilman pitkäjänteistä sijoittamista ja arvopaperisalkkuani se ei kuitenkaan olisi ollut mahdollista.”

Riittävä varallisuus ei tarkoita Haapaselle niinkään miljoonaomaisuutta, vaan tulevaisuuden turvaa. Kun on rahaa, voi valita millaisella asuinalueella viihtyy, ja mitä terveyspalveluita käyttää. Ja tietysti joskus hankkia itselleen jotain luksusta.

Nyt Haapanen on virallisesti eläkkeellä, mutta sijoitusten hoitaminen ja ympäri maata satelevat puhujapyynnöt pitävät hänet kiireisenä. Viime vuonna hän toteutti myös pitkäaikaisen unelmansa, ja perusti Naisten oman Pörssiklubin. Puheissaan hän rohkaisee naisia hoitamaan raha-asiansa itse.

”Moni kertoo jättävänsä raha-asiat miehensä hoidettavaksi. Mutta sitten voi käydä kuin minulle: terve mies kuoli 62-vuotiaana. Olisin ollut liemessä, jos en olisi tiennyt raha-asioista mitään.”

Marja-Leena Haapasen vinkit sijoittamalla vaurastumista tavoitteleville naisille:

  1. Jos pelkäät sijoittamisen aloittamista, hanki vertaistukea. Lue, käy tapahtumissa ja seuraa keskustelua esimerkiksi Sijoittajanaisten sparrausboksissa.
  2. Älä emmi ostamista loputtomiin, vaan uskalla tehdä päätöksiä.
  3. Älä sijoita viimeisiä rahojasi, jottet joudu myymään sijoituksia rahantarpeen yllättäessä.
  4. Jatka sijoittamista, vaikka kokisitkin tappioita. Pitkäjänteisessä sijoittamisessa laskusuhdanteet kuuluvat asiaan.
  5. Älä pysyttäydy pelkästään niin sanotuissa naisten sijoituskohteissa, vaan tutustu myös muihin toimialoihin, kuten konepajateollisuuteen.
Marja-Leena Haapanen jakoi piensijoittajan omakohtaisia kokemuksia ja vinkkejä Naisten sijoitusillassa Helsinki Capital Partnersin tiloissa Kaapelitehtaalla.

HCP Quant 8/2018 -5.07% | Tummia pilviä | Seth Klarman sijoitusviisautta

Elokuu meni HCP Quantin osalta penkin alle. Rahaston tuotto oli -5.07%. Vertailuindeksi MSCI ACWI SMID Value Total Return puski ylöspäin +0.87% vahvan jenkkimarkkinan avittamana. S&P 500 Total Return indeksi tuotti +4.24% euroissa. S&P Europe 350 Total Return laski puolestaan -2.30% edestä.

Markkinat ovat varsin kaksijakoiset. Yhdysvalloissa ja meillä Suomessa on porskutettu vahvasti. Sen sijaan muu maailma näyttää hyvin erilaiselta. Euroopan alueella indeksit punertavat. Aasiassa tilanne näyttää vielä Eurooppaakin pahemmalta. Tänään Aasian markkinoilla oli kahdeksas peräkkäinen laskupäivä. Kiinan CSI 300 indeksi on rymistellyt nyt yli -21% vuoden alusta euroissa.

Maailman osakemarkkinoiden tuottoja vuoden alusta, tilanne 7.9.2018. Lähde: Bloomberg

Maailman osakemarkkinoiden tuottoja vuoden alusta, tilanne 7.9.2018. Lähde: Bloomberg

Trumpin kauppasota Kiinaa vastaan näyttää toistaiseksi toimivan. Yhdysvaltalaiset osakkeet ovat jatkaneet teknologiapainotteista nousuaan kiinalaisten vajotessa yhä alemmaksi Trumpin ehdotellessa yhä uusia tulleja entisten lisäksi. Kuinka alas Aasian markkinat tämän seurauksena nuijitaan jää nähtäväksi.

Koska maailmalta löytyy tällä hetkellä vain muutama maa joka on tuotoissa vihreällä, näkyy tämä myös HCP Quantissa. Tuotot ovat taipuneet ikävästi alaspäin. Arvostustasot ovat alhaisimmillaan siellä missä on ongelmia. HCP Quant ei juokse tällaisia tilanteita karkuun. Kun tilanne näyttää vaikealta on pessimismi katossa, arvostustasot pohjalla sekä tuottopotentiaali korkeimmillaan. Se, että tällaisia yhtiöitä tai markkinaa uskaltaa lähteä ostamaan onkin sitten psykologisesti aivan toinen juttu.

Koska tilanne näyttää pahalta on myös sijoittajan kokema epävarmuus suurimmillaan. Ostaminen vaatii rohkeutta sekä tuskan sietämistä samaan aikaan. HCP Quantin noudattama systemaattinen sijoitustapa helpottaa sijoitusprosessia pitämällä tunteet erossa päätöksenteosta. Se ei kuitenkaan tarkoita sitä ettenkö salkunhoitajana kokisi tuskaa. Sydän kyllä itkee verta kun näkee markkinoiden murenevan alla vaikka systemaattinen sijoitustapa pitää kiinni ennalta määritetyssä strategiassa. Tappion tekeminen ei ole koskaan hauskaa ja vielä raskaampaa sen kantaminen on kun olkapäillä on satojen ihmisten luottamus siitä että hoitaa heidän sijoitusomaisuutta parhaimmalla mahdollisella tavalla. Sitä haluaa olla annetun luottamuksen arvoinen. Minulle tämä tarkoittaa että sijoittaja voi luottaa minun toteuttavan HCP Quantin sijoitusstrategiaa. Sijoittamista systemaattisesti maailmanlaajuisesti pieniin ja keskisuuriin arvoyhtiöihin niin hyvinä kuin huonoina aikoina.

Perusta ei ole kehno. Pienet ja keskisuuret yhtiöt ovat tuottaneet isokokoisia paremmin. Arvoyhtiöt ovat tuottaneet kasvuyhtiöitä paremmin. Näiden yhdistelmä pienet ja keskisuuret arvoyhtiöt ovat tuottaneet vielä paremmin. Ilman psykologisen tuskan sietämistä nämä eivät ole toimineet aiemminkaan pitkällä aikavälillä.

Yksi parhaiten tuottaneista osakkeista maailmalla on Amazon. Jos sijoittaja osti Amazonin osaketta listautumisannista 1000 dollarilla vuonna 1997 olisi sijoituksen arvo ollut elokuun lopussa yli 1,3 miljoonaa dollaria. Matkan varrella Amazon sijoittaja on tosin joutunut kestämään -93% pudotuksen osakkeen huippuarvosta. Se on brutaali romahdus! Tunnepuolella tällaisen tiputuksen sietäminen on äärimmäisen raskasta.

Yhdysvalloissa on meneillään pitkäkestoisin nousukausi sitten toisen maailmansodan. Maaliskuusta 2009 lähtien siellä ei olla nähty yli kahdenkymmenen prosentin markkinapudotusta. Edellinen pitkäkestoinen härkämarkkina oli vuodesta 1990 vuoteen 2000. Turbulenssia on sen sijaan jo näkyvillä muualla maailmassa, josta Kiinan markkinoiden yli 20% pudotus on yksi osoitus. Seth Klarman kirjoitti vuonna 1997 keskellä silloista pitkää nousukautta Baupost Shareholder Letter:iin neuvoja kuinka arvosijoittajan kannattaa suhtautua markkinaturbulensseihin sekä ylimittaisiin nousumarkkinoihin, jota Yhdysvalloissa eletään myös juuri nyt. Ohessa muutamia otteita hänen kirjeestään.

If the financial markets remain turbulent and retrace some of their decade-long gains, I believe we will be in a strong position. Despite delivering good investment performance over the Fund’s first seven years of operations, I must remind you that value investing is not designed to outperform in a bull market. In a bull market, anyone, with any investment strategy or none at all, can do well, often better than value investors.

It is only in a bear market that the value investing discipline becomes especially important because value investing, virtually alone among strategies, gives you exposure to the upside with limited downside risk. In a stormy market, the value investing discipline becomes crucial, because it helps you find your bearings when reassuring landmarks are no longer visible.

In a market downturn, momentum investors cannot find momentum, growth investors worry about a slowdown, and technical analysts don’t like their charts. But the value investing discipline tells you exactly what to analyze, price versus value, and then what to do, buy at a considerable discount and sell near full value. And, because you cannot tell what the market is going to do, a value investment discipline is important because it is the only approach that produces consistently good investment results over a complete market cycle.

The most important investment decision we have made over the past several years is the one to increase our international efforts. This decision resulted in part from a realization that opportunities in the U.S. were considerably less attractive than they had been, and that the situation would not necessarily improve. Our assessment was in part due to much higher valuations as well as to a perception of increased market efficiency over time, as more and larger investors have come into existence. It is still possible to find opportunities in the U.S. equity market, but we believe it will continue to be more difficult and less profitable than a few decades ago.

The main underlying principle of value investing is that you should invest in undervalued securities because they alone offer a margin of safety. Over time, by again and again avoiding loss, you have taken the first step toward achieving healthy gains. Value investors should buy assets at a discount, not because a business trading below its obvious liquidation value will actually be liquidated, but because if you have limited downside risk from your purchase price, you have what is effectively a free option on the recovery of that business and/or the restoration of that stock to investor favor. If an undervalued stock drops after you buy it and you are confident in your analysis, you simply buy more. All of these points apply equally well regardless of the market on which a stock trades or where a company does business.

Through this general line of thinking, you might conclude that future returns will be lowest in expensive markets and greatest in cheap ones; lowest where information is plentiful and straightforward, and greatest where it is scarce and hard to interpret; and lowest when markets are priced to reflect shareholder-oriented management and greatest where managements are currently indifferent. All of this, I believe, is the case, and the next decade should prove it.

In investing, nothing is certain. The best investments we have ever made, that in retrospect seem like free money, seemed not at all that way when we made them. When the markets are dropping hard (as they are right now in Asia) and an investment you believe is attractive, even compelling, keeps falling in price, you aren’t human if you aren’t scared that you have made a gigantic mistake. The challenge is to perform the fundamental analysis, understand the downside as well as the upside, remain rational when others become emotional, and don’t take advice from Mr. Market, who again and again is a wonderful creator of opportunities but whose advice should never, ever be followed.

Kuulostaa kovin samanlaiselta kuin nykypäivänä. Markkinat tippuivat rajusti Aasiassa, mutta siitä huolimatta Klarman lisäsi kansainvälistä hajautusta koska Yhdysvaltojen markkinoilta oli aina vain hankalampaa löytää uusia sijoituskohteita. Yhdysvaltojen korkea arvostustaso ennusti heikkoja tulevia tuottoja, joten parempi ratkaisu oli keskittyä etsimään uusia sijoituskohteita alhaisen arvostustason maista.

Kuten nyt tiedämme tuli Yhdysvaltojen nousukaudelle äkkipysähdys vasta kolme vuotta Klarmanin kirjeen jälkeen. Pudotus markkinoilla oli tosin sitä luokkaa että oli hyvä jos siihen oli varautunut jo aiemmin. Ja historiasta tiedämme myös että juurikin tuon hetken jälkeen arvo-osakkeet nousivat rajusti. Vaikka Klarman selvästikin rakensi oikeaa pohjaa tulevaa ajatellen oli hän peloissaan rajuista pudotuksista. Sijoittamisessa mikään ei ole varmaa, mutta mikäli historia yhtään toistaa itseään niin edullisesti hinnoitellut osakkeet antavat myös jatkossa parhaimmat tuotot pitkällä aikavälillä. Ilman epämukavuutta ja epävarmuutta tuntien se ei tule.
Lopuksi muistutus että rahastomme ovat auki uusille merkinnöille syyskuun ajan. Merkinnän voit tehdä sähköisesti klikkaamalla allaolevaa nappia. Muistathan että merkintäsumman tulee näkyä tilillä viimeistään perjantaina 28. päivä syyskuuta kello 16 mennessä, joten tilisiirto on hyvä tehdä päivää tai kahta ennen.

Menestystä toivottaen,
Pasi Havia
HCP Quant salkunhoitaja

Tee rahastomerkintä

”Time is the currency of everyone’s life.”
– Joel Greenblatt

 

Talkootöissä Suomen suurimmassa katumusiikkitapahtumassa

Elokuun viimeisenä lauantaina Kallio Block Party täytti Helsingin korttelit katukulttuurilla, musiikilla ja tanssilla. HCP:n myyntiharjoittelija Eva Toppari kertoo kokemuksistaan tapahtuman jatkobileiden tuottamisessa.

Kallio Block Partyn tuotanto toteutetaan kymmenien vapaaehtoisten voimin.

Kallio Block Partyn tuotanto toteutetaan kymmenien vapaaehtoisten voimin.

Kun aloitin keväällä HCP:llä kävimme keskustelua siitä, miten voisimme luoda lisää arvoa ympärillemme osallistumalla kulttuuritapahtumien tuotantoon. Näin syntyi idea Kallio Block Partyn järjestelyihin osallistumisesta. Liityimme mukaan vapaaehtoisten joukkoon, ja otimme HCP:n vastuuksi katujuhlien jatkojen järjestämisen.

Kallio Block Partya järjestää voittoa tavoittelematon Kallio-liike, joka toimii vapaaehtoisvoimin edistääkseen yhdessä tehtyjä ja koettuja kaupunkikulttuurielämyksiä. Kallio-liikkeen historiaan on alusta asti kuulunut katujen valtaaminen kulttuurille yhteistyössä kaupungin, asukkaiden sekä muiden toimijoiden kanssa.

Juhlat järjestettiin tänä kesänä kahdeksatta kertaa, ja ne ovat keränneet vuosi vuodelta enemmän kävijöitä. Vuonna 2017 kävijämääräksi arvioitiin noin 25 000 ihmistä, ja tänä vuonna määrä arvioitiin sitäkin suuremmaksi.

Elokuun ensimmäisenä lauantaina Kallio Block Party rakennettiin yli 400 vapaaehtoisen voimin Hakaniemenrantaan. Kaduilla kuultiin laaja kattaus rockia, punkkia, teknoa sekä rappia, ja lisäksi vieraat saivat tanssia rullaluisteludiskossa, tutustua valokuvanäyttelyyn ja seurata katutanssiesityksiä.

Tapahtuman massiivisen kävijämäärän vuoksi järjestimme yhteensä kahdet jatkot. Sir Oliverissa juhlakansalle tarjottiin aimo annos rokkia ja kovaa ajoa. Klubilaiva Merikerho puolestaan täyttyi nopeasti konemusiikin ystävistä. Jatkoilla esiintyi yhteensä 41 Kallio Block Partyn artistia, ja järjestelyt hoidettiin HCP:n harjoittelijoiden sekä vapaaehtoisten voimin.

Uskon, että kaikki järjestelyihin osallistuneet saivat itseluottamusta tekemiseensä ja loivat tärkeitä uusia kontakteja, joista on hyötyä heille myös tulevaisuudessa. Jatkot olivat hyvin onnistuneet ja myynti ylitti kaikkien odotukset.

Oma kokemus järjestämisestä oli loistava. Pääsin tutustumaan alan ammattilaisiin, seuraamaan miten suuri katufestivaali toteutetaan pienellä budjetilla talkoovoimin, ja kokemaan yhdessä tekemisen hengen. Tuotantoon osallistuminen oli ajoittain kuormittavaa ja järjestäjältä vaadittiin intohimoa sekä halua ryhtyä tuumasta toimeen. Täytyy osata tehdä päätöksiä itsenäisesti nopealla aikataululla ja oppia virheistään. Nautin kuitenkin koko kokemuksesta, uusien ihmisten tapaamisesta, yhdessä tekemisestä, ja sain tästä paljon itseluottamusta seuraaviin haasteisiin.

Huippukeskitetyllä HCP Focus -salkulla yli 20 % vuosituotto

HCP Focus on paras Suomessa markkinoitava osakerahasto riskikorjatulla tuotolla mitattuna.1

Salkunhoitaja Ernst Grönblomin hallinnoi noin 50 miljoonan euron HCP Focus -osakesalkkua. Salkun sijoitukset on tällä hetkellä keskitetty vain 12 syvästi analysoituun  yritykseen.

Strategiassa etsitään maailmaa muokkaavista megatrendeistä hyötyviä yhtiöitä, joilla on merkittäviä pitkäaikaisia kilpailuetuja. Esimerkkisijoituskkohteita ovat verkostovaikutuksista hyötyvät teknologiayritykset, kuten Amazon, Facebook ja Alibaba.

Grönblomin sijoitusfilosofia perustuu näkemykseen, että merkittävä osa aktiivisten sijoitusstrategioiden heikosta tuloksesta selittyy kaappi-indeksoinnilla ja liian lyhyellä sijoitushorisontilla. Siksi Focuksen strategia onkin erittäin keskitetty ja sijoitushorisontti pitkä.

”Uskon, että menestyksekkään sijoittamisen salaisuus on keskittäminen ja aika.”

Focuksen viiden vuoden kumulatiivinen tuotto oli huikeat 153 %, eli keskimäärin 20,4 % vuodessa.  Rahasto on siis tuottanut paremmin kuin 99 % kaikista kilpailijoista, tyylistä tai kategoriasta riippumatta.2




Tuotot ovat nettotuottoja (tuotto palkkioiden jälkeen)
Tutustu rahastoon Tee rahastomerkintä

____

Ammattimaisessa sijoittamisessa ei tavoitella niinkään tuoton maksimointia, vaan riskikorjatun tuoton maksimointia. Riskikorjattu tuotto mitataan Sharpen mittarilla. Mitä suurempi Sharpe, sitä paremmin rahasto on tuottanut suhteessa riskiinsä. HCP Focus -rahastolla on korkein Sharpe (2,9) kaikista Suomessa markkinoitavista 517 osakerahastosta. Lähde: Suomen Sijoitustutkimus Oy, Rahastoraportti Kesäkuu 2018. (Lataa pdf-raportti osoitteesta: www.sijoitustutkimus.fi)

Viiden vuoden jaksolla 1.7.2013 – 30.6.2018 HCP Focus tuotti yhteensä 153 %, eli keskimäärin 20,4 % per annum. Kaiken kaikkiaan Suomessa oli kesäkuun 2018 lopulla yhteensä 469 osakerahastoa, joilla oli vähintään viiden vuoden tuottohistoria. Viiden vuoden tuotoilla mitattuna HCP Focus on sijalla 5. HCP Focus on siis tuottanut paremmin kuin 99 % kaikista kilpailevista osakerahastoista, tyylistä tai kategoriasta riippumatta. Lähde: Suomen Sijoitustutkimus Oy, Rahastoraportti Kesäkuu 2018

HCP Quant 7/2018 -0.68% | Arvosijoittaminen

Heinäkuussa HCP Quantin arvonmuutos jäi pieneksi. Rahasto tuli alaspäin -0.68%:n edestä kun vertailuindeksi MSCI ACWI SMID Value Total Return nousi euroissa +1.78%. Arvonlaskua selittää pitkälti kiinalaisten osakkeiden jatkunut lasku. Kiinan Shanghai Shenzhen CSI 300 indeksi valui heinäkuussa alaspäin euroissa -2.29% ja on nyt vuoden alusta -14.51% tappiolla. Kuten edellisessä sijoittajakirjeessä kerroin on kiinalaisten osakkeiden osuus HCP Quantista lähes kolmannes, joten nämä luonnollisesti painavat myös rahaston tuottoa. Yhdysvalloissa sekä Euroopassa heinäkuu sujui puolestaan aurinkoisissa merkeissä S&P 500 Total Return indeksin noustessa +3.47% euroissa ja S&P Europe 350 Total Return indeksin +3.22%.

Olen useaan otteeseen kirjoittanut arvosijoittamisen alituoton jaksosta joka on kestänyt kivuliaan pitkään. Monet teistä alkavat jo varmasti kyllästyä siihen että yhä veisaan samasta vanhasta virrestä. O’Shaughnessy Asset Managementin toisen kvartaalin sijoittajakirje yhdessä Factors from Scratch paperin (Livermore, Meredith & O’Shaughnessy, 2018) kanssa avasivat minulle lisää sitä miten nykyinen alituoton jakso eroaa monesta aiemmasta.

Yhdysvaltojen Russell 1000 arvo ja kasvuindeksien tuottoero vuodesta 1965. Lähde: O'Shaughnessy Asset Management

Yhdysvaltojen Russell 1000 arvo ja kasvuindeksien tuottoero vuodesta 1965. Lähde: O’Shaughnessy Asset Management

Vuodesta 2010 Russell 1000 kasvuindeksi (growth) on tuottanut 70% arvoindeksiä (value) paremmin. Kasvuosakkeet eivät ole tuottaneet paremmin vain muutamilla toimialoilla vaan kasvuosakkeet ovat dominoineet kaikkialla. Poikkeuksellisesti kasvuosakkeiden parempi tuotto on tullut hyvin laajalla rintamalla koskien jokaista toimialaa.

Russell 1000 kasvuosakkeiden tuottoero toimialoittain arvo-osakkeisiin verrattuna vuodesta 2010. Lähde: O'Shaughnessy Asset Management.

Russell 1000 kasvuosakkeiden tuottoero toimialoittain arvo-osakkeisiin verrattuna vuodesta 2010. Lähde: O’Shaughnessy Asset Management.

Tästä voisi päätellä että kasvusijoittaminen olisi toiminut tavanomaista paremmin. Kun tuoton muodostuminen perataan auki näissä indekseissä paljastuu että itse asiassa kyseessä ei olekaan varsinaisesti kasvuosakkeita suosinut ajanjakso vaan erityisen kehno jakso arvosijoittamiselle.

Molemmissa Russell 1000 indekseissä on kiertoa, aivan kuten HCP Quant rahastossakin. Vuosittain osa yhtiöistä tippuu indeksistä ulos, niiden tilalle tulee toisia yhtiöitä sekä osa säilyy indeksissä. Jotta näistä saatavat hyödyt pystyttäisiin erottamaan toisistaan esittelivät Livermore, Meredith & O’Shaughnessy paperissa Factors from Scratch uuden menetelmän luokitella tuoton lähteitä tällaisissa indekseissä:

  • Holding Growth – Tuotto joka muodostuu indeksin sisältämien yhtiöiden kasvusta pitoajalla. [”This return is the return that accrues to an index from the normal fundamental growth of its underlying companies–i.e., growth associated with investment, acquisitions, share buybacks, and, on our internal reinvestment assumption, dividend income.”]
  • Rebalancing Growth – Tuotto joka muodostuu indeksin sisältämien yhtiöiden valuaatioiden muutoksen rebalansoinnista takaisin (esim. indeksin P/E luku rebalansoidaan vuosittain tasoon 10). [”This return is the return that accrues to an index from valuation changes that get converted into fundamental growth through rebalancing events.”]
  • Unrebalanced Valuation Change – Tuotto joka muodostuu indeksin sisältämien yhtiöiden valuaatioiden muutoksista joita ei rebalansoida. [”This return is the return that accrues to an index from valuation changes that do not get converted into fundamental growth through rebalancing events, and that instead stay present in the index all the way through to the end of the period being analyzed. This source of return can be unwound in future periods, and can therefore impact subsequent future returns.”]

Kasvuosakkeilla on tyypillisesti parempi holding growth mutta heikompi rebalancing growth koska rebalansoinnin yhteydessä indeksiin otetaan matalan valuaation tilalle korkean valuaation yhtiöitä. Arvoyhtiöillä on puolestaan tyypillisesti alhaisempi holding growth koska yhtiöt ovat monesti ongelmissa (ei kasvua) mutta sitä kompensoi tuotot rebalansoinnin kautta jossa indeksiin otetaan kohonneen valuaation yhtiöiden (=osakkeen hinta noussut) tilalle uusia matalan valuaation yhtiöitä.

Russell 1000 arvo- ja kasvuindeksin tuoton muodostumisen lähteet ennen vuotta 2010 ja sen jälkeen. Lähde: O'Shaughnessy Asset Management.

Russell 1000 arvo- ja kasvuindeksin tuoton muodostumisen lähteet ennen vuotta 2010 ja sen jälkeen. Lähde: O’Shaughnessy Asset Management.

Kuten ylläolevasta nykyisen ajanjakson vertailusta aiempaan historiaan on helppo huomata on kasvuindeksi kohtuu hyvin linjassa historiaansa. Tavanomaisten tuotonlähteiden lisäksi kasvuindeksi on hyötynyt arvostuskertoimien kohoamisen tuomasta tuotosta joka on säilynyt indeksissä.

Arvoindeksin kohdalla tilanne näyttää hyvin erilaiselta historiaan peilaten. Holding growth on ollut tavanomaista alempi mikä kertoo siitä että arvo-osakkeet ovat olleet syystäkin alhaisesti arvostettuja. Nykyistä alituoton jaksoa leimaa todennäköisesti arvoansojen runsas lukumäärä.

Onko arvosijoittaminen syytä julistaa kuolleeksi? Tai jos se ei ole kuollut niin olisiko mahdollista ajoittaa niin että voisi hypätä kyytiin sen alkaessa jälleen tuottamaan paremmin? Livermore, Meredith & O’Shaughnessy eivät löydä Factors from Scratch paperissa todisteita sille että arvosijoittaminen olisi hävitetty arbitraasilla pois. Todistusaineisto viittaa yhä siihen että arvosijoittaminen on tehokas faktori. Arvosijoittamisen ajoittamiselle he eivät löydä toimivaa työkalua. Esimerkiksi markkinoiden arvostustasolla he eivät löydä korrelaatiota sen kanssa miten arvosijoittaminen on toiminut tulevaisuudessa.

Sijoittajalle joka haluaa hyötyä arvosijoittamisen pitkän aikavälin kasvusijoittamista paremmista tuotoista paras vaihtoehto onkin istua sitkeästi eri mittaisten alituoton kausien yli. Samankaltaisia alituoton jaksoja on ollut 60-, 80- ja 90-luvun lopulla, jonka jälkeen arvo-osakkeet tuottivat erinomaisesti. Livermoren, Meredithin ja O’Shaughnessyn sanoin:

”Whatever the causes of Value’s current bout of underperformance turns out to be, the fact remains that similar bouts of underperformance have occurred in the past–the late 1960s, the late 1980s, and the late 1990s provide good examples. After each of those periods, the Value factor went on to produce excellent returns. In hindsight, it would have been a clear mistake to have abandoned the factor. Given the vast historical evidence that exists in the factor’s favor, we think abandoning it today will likely prove to be a mistake as well.”

Näistä syistä minäkään en ole luopumassa arvosijoittamisesta.

Terveisin arvosijoittajanne,
Pasi Havia
HCP Quant salkunhoitaja

Tee rahastomerkintä

In the business world, the rearview mirror is always clearer than the windshield.
–Warren Buffett

HCP Quant 6/2018 -2.70% | Rahaston tunnusluvut ja allokaatio | Kiinalaiset osakkeet paineessa

Kesäkuun arvonmuutoksesta tuli vuoden pienin. Kun vuoden aiemmat kuukausimuutokset ovat olleet viiden prosentin luokkaa tai enemmän päätyi HCP Quant rahasto kesäkuun lopuksi -2.70% lukemaan. Vertailuindeksi MSCI ACWI SMID Value Total Return laski kesäkuussa euroissa mitattuna -1.06%. Euroopan markkinoiden kehitystä mittaava S&P Europe 350 Total Return indeksi notkahti puolestaan -0.57%. Yhdysvalloissa taasen S&P 500 Total Return indeksi nousi euroissa +0.56%.

Vuoden alusta HCP Quant rahasto on tuottanut kaikkien kulujen ja palkkioiden jälkeen +3.33%. Vertailuindeksi MSCI ACWI SMID Value Total Returnin alkuvuoden tuotto on euroissa +1.32% joten rahasto on pärjännyt sitä paremmin huolimatta indeksiä selvästi alhaisemmasta Pohjois-Amerikan painosta sekä tuntuvasta painotuksesta Kiinaan.

Pohjois-Amerikan markkinat ovat olleet vahvassa vedossa. S&P 500 Total Return on noussut euroissa vuoden aikana +5.68%. Toinen vahva markkina on ollut Helsingin pörssi. OMX Helsinki Cap Index GI on kirmannut +9.64% ylöspäin. Sen sijaan muualla maailmassa tuotot näyttävät varsin erilaisilta. Suurin osa maailman indekseistä on euroissa joko nollan tietämillä tai pakkasella. Euroopan S&P Europe 350 Total Return on tuottanut vuoden alusta +0.05%, Australian S&P ASX 200 -0.47%, Kanadan S&P TSX Composite Total Return +0.02%, Hong Kong Hang Seng Index -0.79% ja Japanin Nikkei 225 +2.51%. Varsinkin Kiinassa osakkeet ovat laskeneet tuntuvasti Trumpin asettamien tullien myötä. Shanghai Shenzhen CSI 300 indeksi on tullut vuoden alusta euroissa alas -11.91%. Kuten allaolevasta kuvaajasta voi todeta tulivat kiinalaisosakkeet alas erityisesti kesäkuun aikana mikä luonnollisesti osui myös HCP Quantin sisältämiin kiinalaisiin yhtiöihin.


Kiinan Shanghai Shenzhen CSI 300 indeksin tuotto vuoden alusta euroissa.
Lähde: Bloomberg


HCP Quant rahaston sijoitusten tunnusluvut, painot rahastossa, markkina-arvot ja kotimaa. Tilanne 29.6.2018.
HCP Quantin sijoitusten jakauma maittain. Tilanne 29.6.2018. Lähde: Bloomberg

HCP Quantin sijoituksista suurin osa on yhä Aasiassa (Kiina + Japani = 36%) ja kehittyvien markkinoiden paino on 38% (Kiina + Venäjä). Ranskalaisyhtiötä ja käteistä lukuunottamatta kaikki sijoitukset ovat euroalueen ulkopuolella joten euron vahvistumisella tai heikkenemisellä on myös selvä vaikutus rahaston tuottoon. Suurimmalla osalla markkinoista joilla HCP Quantilla on sijoituksia ovat kehittyneet vuoden aikana vaisusti tai heikosti, joten siinä mielessä sijoitusstrategia on pärjännyt kohtuullisen hyvin.

Yhdysvalloissa osakkeiden arvostustasot ovat olleet korkealla jo varsin pitkään. Ohessa vertailun vuoksi HCP Quantin sisältämien osakkeiden arvostustasot S&P 500 indeksiin verrattuna:

  • Osinkotuotto 3.22% (S&P 500 1.93%)
  • P/E 7.28 (S&P 500 20.68)
  • P/CF 5.51 (S&P 500 13.81)
  • P/B 1.69 (S&P 500 3.27)
  • P/S 0.73 (S&P 500 2.17)
  • ROE 23.61% (S&P 500 14.27%)
  • EV/EBITDA 3.83 (S&P 500 13.25)

Kautta historian ovat korkeat arvostustasot ennakoineet heikkoja tuottoja seuraavalle 5-10 vuoden ajalle. GMO on tehnyt oman ennusteensa seuraavaksi seitsemäksi vuodeksi ja näistä johtuen he odottavat isokokoisten Yhdysvaltalaisten yhtiöiden tuottavan inflaatiokorjattuna -4.2% p.a. ja pienyhtiöiden -2.7% p.a. dollareissa. Kehittyvien maiden osakkeiden, jotka ovat edullisemmin hinnoiteltuja, he ennustavat tuottavan +1.9% p.a. inflaation jälkeen dollareissa.

GMO:n ennustamat inflaatiokorjatut tuoto-odotukset dollareissa erilaisissa sijoituksissa seuraavalle seitsemälle vuodelle.
Lähde: GMO>Finanssikriisin pohjilta ovat kasvuyhtiöt tuottaneet arvoyhtiöitä paremmin. Edellisen kymmenen vuoden tuotto osakemarkkinoilla on ollut myös keskimääräistä iloisempaa. Sijoittamisessa keskiarvoon palautuminen (mean reversion) on yksi voimakkaimmista ilmiöistä. Koska markkinoilla on nyt takana loistava nousu on seuraavan vuosikymmenen ennustettava tuotto tavanomaista alempi. Ja vastaavasti on odotettavaa että alhaisesti arvostetut osakkeet (arvo-osakkeet) tai markkinat tuottavat kalliisti arvostettuja (kasvuosakkeet) osakkeita tai markkinoita paremmin. Minulla ei ole sen kirkkaampaa kristallipalloa kuin GMO:llakaan sen suhteen miten tulevaisuus todellisuudessa tulee menemään, mutta he tuntuvat olevan samoilla linjoilla siitä mitä nykyiset arvostustasot indikoivat odotettavissa olevista tuotoista.

Lämpimiä lomakelejä toivottaa,
Pasi Havia
HCP Quant salkunhoitaja

”Most investors want to do today what they should have done yesterday.”
Larry Summers

Helsinki Capital Partners Honored as Best for Workers

Helsinki Capital Partners Honored as Best for Workers, Creating Most Positive Impact for Employees Evaluated by Comprehensive B Impact Assessment

Last week, Helsinki Capital Partners (HCP) was recognized for creating the most positive impact for their workers based on an independent, comprehensive assessment administered by the nonprofit B Lab. Honorees are featured on B the Change publication at bthechange.com/bestfortheworld.

HCP works as a stepping stone into career life for many young professionals through paid internship programs. Heini Kangas-Heiska taking care of HCP's rooftop garden during her internship in 2017.

HCP works as a stepping stone into career life for many young professionals through paid internship programs. Heini Kangas-Heiska taking care of HCP’s rooftop garden during her internship in 2017.

HCP is honored in the Best for Workers list, which includes businesses that earned a Workers score in the top 10 percent of more than 2,400 Certified B Corporations on the B Impact Assessment. The Workers section of the B Impact Assessment assesses the company’s relationship with its workforce. It measures how the company treats its workers through compensation, benefits, training and ownership opportunities provided to workers.

The category also focuses on the overall work environment within the company by assessing management/worker communication, job flexibility, corporate culture, and worker health and safety practices.

Helsinki Capital Partners made the list thanks to exceptional practices like ownership opportunities, having all permanent workforce as owners, very flat compensation structure in salaries, no restrictions on location where work is conducted and great freedom to participate in #HCPSPIRIT projects.

Juhani Halminen joined the HCP team in the final year of his studies by participating in HCP’s trainee programme. Now he's one of the owners of the company and working as a Head of Fund Administration.

Juhani Halminen joined the HCP team in the final year of his studies by participating in HCP’s trainee programme. Now he’s one of the owners of the company and working as a Head of Fund Administration.

“With the rise of anger at a system that feels rigged, people are hungry for companies like Helsinki Capital Partners, who are changing the system by building businesses that seek to create the greatest positive impact,” says Jay Coen Gilbert, co-founder of B Lab.

Best for The World is the only list of businesses that uses comprehensive, comparable, third-party-validated data about a company’s social and environmental performance. As consumers, talent and investors increasingly demand transparent, values-aligned businesses to buy from, work at, and invest in, companies will need to not just be the best in the world but the best for the world.

Today there are more than 2,400 Certified B Corporations across more than 150 industries and 50 countries, unified by one common goal: to redefine success in business.

B Lab is a nonprofit organization that serves a global movement of people using business as a force for good.  Its vision is that one day all companies compete not only to be the best in the world, but the best for the world and society will enjoy prosperity for all for the long term.

For more information:
www.bcorporation.net
www.bthechange.com

HCP Quant 5/2018 +7.43% | Positiivisia uutisia | Yrityskauppa | Markkinarakenteen muutos

Toukokuussa HCP Quant nakutti tuottoa parhaiten omistajilleen sitten heinäkuun 2016. Arvonnousua kertyi +7.43% kun vertailuindeksi MSCI ACWI SMID Value Total Return indeksin tuotto oli euroissa +3.30%. Yhdysvaltojen isojen yhtiöiden tuottoa mittaava S&P 500 Total Return indeksi vahvistui euroissa +6.19%. Euroopassa nousu jäi vaisummaksi. S&P Europe 350 Total Return kohosi +1.34%.

Kuukauden aikana euro heikkeni selvästi muihin valuuttoihin nähden. Tämä oli yksi tekijä joka siivitti HCP Quantin hyvään lentoon. Sama asia näkyy myös S&P 500 Total Returnin toukokuun tuotossa. Loppukuusta eskaloituneet Italian ja Espanjan ongelmat painoivat eurooppalaisia osakkeita ja euroa alaspäin. Koska HCP Quantin sijoitukset ovat pääosin Euroopan ulkopuolella välttyi rahasto euro-osakkeiden painumisen vaikutuksilta ja hyötyi heikkenevästä valuutasta.

HCP Quantin ja vertailuindeksin tuotto vuoden alusta.

HCP Quantin ja vertailuindeksin tuotto vuoden alusta.

Vuoden alusta HCP Quant on tuottanut +6.19% kaikkien kulujen ja palkkioiden jälkeen. Vertailuindeksin tuotto on tänä vuonna jäänyt +2.41%:iin. S&P 500 Total Return indeksi on ollut yhä yllättävän vahva sen tuottaessa vuoden aikana +5.10%. Euroopassa meno on ollut vaatimatonta. S&P Europe 350 Total Return indeksin tuotto vuoden alusta on ollut +0.62%.

Erityisesti minua ilahduttaa tieto siitä että jokainen rahastoon sijoittanut on nyt plussalla. Ne sijoittajat jotka rohkenivat sijoittaa HCP Quant rahastoon pahimman alituoton aikaan (Q1/2016 merkintä) ovat päässeet nyt yli 36% tuottoon reilussa kahdessa vuodessa vertailuindeksin jäädessä jälkeen rahaston alkaessa tuottaa markkinoita paremmin.

Kvantitatiivisen elvytyksen nyt loppuessa yhdistettynä kohoavaan korkoympäristöön on aiheuttanut tilanteen jossa osakkeiden arvonheilunta (volatiliteetti) on kasvanut. Minun silmiini nämä tekijät näyttävät siltä että yhtiöiden arvottaminen markkinoilla alkaa eriytyä. Toisin sanoen tuntuu että yhtiöiden fundamenteilla alkaa olla pitkästä aikaa merkitystä myös muille sijoittajille. Toivon mukaan tämä kehitys jatkuu, sillä se tarkoittaisi hyvää myös sen kaltaisille yhtiöille joihin HCP Quant sijoittaa. Se johtavatko kohoavat korot sekä kvantitatiivinen tiukentaminen lopulta tämänkaltaiseen muutokseen on lopulta helppo todeta vasta jälkikäteen. Rahaston tämän vuoden kuukausituottojen muutokset ovat olleet sitä kokoluokkaa että mikäli tilanne jatkuu ei tarvita kuin muutama plusmerkkinen kuukausi työntämään rahaston kuluvan vuoden tuotto erinomaiselle tasolle.

Yksi mahdollinen syy pitkittyneelle markkinarakenteen muutokselle voi olla indeksisijoittamisen kasvanut suosio, jonka ongelmista Shaleish Kumar kirjoittaa artikkelissa The Coming Crisis in the Index Funds seuraavasti:

From the stats I have seen, about 50% of the investment capital in the market today is invested in the index funds and ETFs. Of the remaining, most are invested in other funds that tend to be a pseudo-index fund anyway. We now have a situation where

  • Investors are passive and do not want to worry about “owning” of businesses
  • Fund managers invest in an index and do not worry about exercising their shareholder and management oversight roles. They vote with the management for most of the shareholder proposals. It is not their job to exercise their shareholder rights
  • Managers of the businesses no longer face the shareholder scrutiny that they traditionally used to

Granted there are activist investors who try to take advantage of the deteriorating market structure and in the process, bring some more efficiency in the market. But all told, the vast majority of the investment dollars in the market come from retail investors, pensions and endowments, and the prevailing wisdom of the crowds is to just invest in an index and be done with it. This is the situation we find ourselves in today. Major indexes like S&P 500 are overvalued but they continue to increase as more index fund investors pile on. The stocks that make up some of these indexes are overvalued and getting more so every day. What we have today is a bubble in the indexes and at some point this bubble will deflate. Index funds do have a role to play but like most other things to do with economics and human behavior, they are subject to the cycles of euphoria and despondency.

Pelkästään euron heikentyminen ei selitä HCP Quantin hyvin mennyttä toukokuuta. Rahaston salkussa oli positiivisia tapahtumia laajalla rintamalla. Kuukauden alkupuolella tuli ilmoitus toisesta ulosostosta tälle vuodelle jo kerroinkin edellisessä sijoittajakirjeessä. Toukokuun puolivälissä yhden rahaston osakkeen kaupankäynti keskeytettiin yhtiön pyynnöstä. Keskeytys liittyi positiivisiin poraustuloksiin joista yhtiö tiedotti seuraavana päivänä ja kaupankäynti jatkui viiden prosentin nousulla. Toukokuun viimeinen päivä puolestaan MSCI China Small Cap indeksiin lisättiin HCP Quantin omistama kiinalaisyhtiö.

Kesäkuu on myös alkanut aurinkoisissa merkeissä. Perjantaina 1. kesäkuuta pörssin sulkeuduttua tuli tiedote että Singaporessa listatusta yhtiöstä myydään 15% osuus 65% päätöskurssia korkeampaan hintaan. Maanantaina kurssi nousi noin 25% uutisen johdosta ja tänään reilut 4% lisää. Enemmänkin olisin nousua suonut sillä yhtiö on yhä hyvin aliarvostettu. Samoin eilen tuli tiedote lääkeyhtiön FDA hyväksynnästä (NDA) uudelle kehitetylle lääkkeelle josta yhtiö saa lisenssimaksun kolmannelta taholta sekä rojaltimaksuja myynnistä tulevaisuudessa. Näiden vastapainona samana päivänä Yhdysvalloissa listattu kiinalaisosake tosin painui yli 20% ilman mitään uutisointia tai pörssitiedotetta. Yhtiöön kohdistui yksi tavoitehinnan alentaminen joten kyseessä lienee ylireagointi ellei uutisia ilmaannu.

Nopeiten saat tietoosi ajankohtaiset muutokset HCP Quant rahastossa seuraamalla twitter tiliäni.

Kaikki rahastomme ovat auki uusille sijoituksille kesäkuun ajan. Toinen osakerahastomme, HCP Focus, on tuottanut vuoden alusta +14.04%. HCP Focus sijoittaa yhtiöihin joilla on merkittäviä kilpailuetuja sekä hyötyvät maailmaa muokkaavista megatrendeistä. Rahaston riskikorjattu tuotto on paras kaikista Suomessa markkinoitavista osakerahastoista (552 kpl). HCP Black rahastomme on puolestaan asemoitu tällä hetkellä hyvin defensiivisesti. Tämä rahasto tarjoaa turvaa osakemarkkinoiden turbulenssilta. HCP Black on tuottanut puolestaan vuoden alusta +1.22% ja sen riski (volatiliteetti) on vain kolmasosa HCP Quant ja HCP Focus rahastoistamme.

Merkinnän voit tehdä sähköisesti klikkaamalla allaolevaa nappia. Muistathan että merkintäsumman tulee näkyä tilillä viimeistään perjantaina 29. päivä kesäkuuta kello 16 mennessä, joten tilisiirto on hyvä tehdä päivää tai kahta ennen.

Tee rahastomerkintä

Lämmintä kesäkuuta toivottaa,
Pasi Havia
HCP Quant salkunhoitaja

”It’s waiting that helps you as an investor, and a lot of people just can’t stand to wait. If you didn’t get the deferred-gratification gene, you’ve got to work very hard to overcome that.”

Miksi HCP Black on sijoitettuna defensiivisesti?

HCP Black -rahaston salkunhoitaja Tommi Kemppainen luo katsauksen salkun sijoitusten tilanteeseen ja avaa Blackin defensiivistä sijoitusstrategiaa.

”On vielä tärkeämpää pysyä markkinoilta pois kymmenen pahinta päivää kuin kuin olla markkinoilla kymmenen parasta päivää”, Kemppainen tiivistää.

It never was my thinking that made the big money for me. It always was my sitting. Got that? My sitting tight!
– Jesse Livermore